文|野马财经孙光辛
编辑丨于婞
医美江湖风云变幻，你方唱罢我登场。
7月21日晚，两份针锋相对的公告将两家上市公司的战火彻底点燃：*ST苏吴(600200.SH)（下称“江苏吴中”）公告称，其控股孙公司达透医疗已收到爱美客(300896.SZ)子公司韩国Regen发来的《解约函》，要求撤销达透医疗作为“童颜针”艾塑菲（AestheFill）在中国大陆独家经销商的所有相关授权。数小时后，爱美客同步发布声明，确认解约决定，指控达透医疗存在“违约转让独家经销业务”等行为。
此时距离新氧平台5999元低价“童颜针”引发行业地震不到一个月；再往前推，“山东女首富”华熙生物(688363.SH)赵燕和“陕西女首富”巨子生物(2367.HK)范代娣还因为胶原蛋白斗的不可开交，“中国首富”钟睒睒旗下养生堂也横插一脚，斥资34亿入股锦波生物(832982.BJ)，加入了这场医美混战。
资本热土已成搏杀红海，从上游针剂械字号批文争夺，到中游渠道代理权博弈，再到下游机构价格厮杀，中国千亿医美市场正经历前所未有的重构风暴。
01一纸《解约函》引发的商战
此次战火的核心“艾塑菲”是一款由韩国Regen研发生产的，能够刺激皮肤再生胶原蛋白产品，2014年首次在韩国获批上市。2024年1月，艾塑菲获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，成为国内首款进口“童颜针”。据《21世纪经济报道》，艾塑菲在童颜针产品中市场份额高达28.3%。
作为近年来最火热的美容产品之一，艾塑菲的价格不菲，有医美行业的从业者在社交媒体上表示，此前江苏吴中给渠道机构的1.6万元/针的价格为“骨折价”，如果更换代理商，价格有可能过2万元。
按照江苏吴中的说法，在2025年3月，爱美客曾公开承诺“现阶段不会在中国市场自行销售'AestheFill'”，对我司旗下达透公司对“AestheFill”产品在中国大陆独家经销权的稳定性予以确认。然而在其交易完成后，爱美客公司就开始利用其控制地位指使Regen公司迟延对达透公司供货。
对此，爱美客相关人士接受媒体采访时曾表示最后一批给达透供货是在7月中旬，不存在故意断货的情况，但Regen当前产能有限。根据爱美客此前发布的公告，Regen目前只有两座工厂，其中一座还是在2025年第二季度投产。
直到7月18日晚，一封通过邮件送达的《解约函》点燃了两家公司的商战。爱美客控股的韩国Regen公司单方面宣布：撤销达透医疗作为艾塑菲产品在中国大陆独家经销商的所有授权，即刻禁止其以经销商身份开展经营活动，并不再接收任何新订单。
对于此次解约，江苏吴中表示将利用一切合法手段维护自身权益，依法追究Regen公司及爱美客的法律责任。但到目前为止，江苏吴中还未公布具体维权细节。
02“童颜针”成上市公司“摇钱树”
江苏吴中对艾塑菲独家经销权被解约的反应之所以这么强烈，主要就是这款产品对其太重要了。
2021年12月，江苏吴中通过“增资+股权转让”的方式，斥资1.66亿元获得了达透医疗51%的股权。2022年8月，达透医疗与Regen及另一家公司DaceInternationalMedicalCo.签订协议获得艾塑菲的独家经销权，有效期至2032年8月28日。获得国家药品监督管理局的上市许可后，江苏吴中于2024年4月开始销售。
在此之前，江苏吴中的主要产品还在“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”等领域。药品行业2023年营收占比82.71%；医美行业营收占比只有0.34%。
然而过去几年，靠药品支撑的江苏吴中业绩表现不佳，2020-2023年归母净利润分别为-5.06亿元、0.23亿元、-0.76亿元、-0.72亿元，2024年开始代理销售“童颜针”艾塑菲后，归母净利润扭亏为盈，增长197.97%至0.7亿元。
江苏吴中在公告中表示，2024年艾塑菲的销售收入为3.26亿元，营收占比20.42%，毛利2.69亿元，毛利占比34.8%。艾塑菲所在的医美生科板块2024年的总营收也不过3.3亿元，基本全来自艾塑菲。
而且江苏吴中对艾塑菲的依赖还在进一步加强，艾塑菲2025年一季度的销售收入为1.13亿元，营收占比35.55%，毛利9243.51万元，毛利占比45.77%。自2025年元旦以来，江苏吴中的微信公众号上共发布了29篇文章，其中有7篇与艾塑菲直接相关，也侧面印证了该产品对其的重要性。
也正是因为艾塑菲对江苏吴中如此重要，自2025年3月，爱美客开始着手准备对Regen的收购事宜时，江苏吴中就在密切关注其动态，多次通过发布公告或通过其他官方渠道表示爱美客的收购不会影响到达透医疗的独家代理权。
就在江苏吴中收到《解约函》的前一天，江苏吴中还发布公告称，艾塑菲的注册证代理人名称由达透医疗器械（上海）有限公司变更为俪臻（北京）生物科技有限公司，但不会影响到其独家代理权。
值得注意的是，俪臻（北京）生物科技有限公司是Regen的全资子公司，天眼查显示，该公司成立于2025年5月，法人为Regen全球市场负责人、爱美客投资发展部副总监栗一星。
栗一星此前在接受媒体采访时曾表示，与达透医疗解约后，不排除由爱美客直销的可能。7月20日，Regen发布声明，AesthFill在中国大陆地区的商品名更改为“臻爱塑菲”，这进一步加强了市场上有关爱美客想自己销售艾塑菲的猜想。
爱美客如今强行收回代理权，并火速组建新公司变更注册代理人的原因，除了爱美客在解约函中提到的两个原因外，可能也与爱美客近期的业绩情况有关。
2025年第一季度，爱美客共实现营收6.63亿元，同比降17.9%；实现净利润4.44亿元，同比降15.87%，均是近5年来首降。收购Regen原本就是看中了艾塑菲在全球多地的销售能力，想借此向海外要增量。若爱美客之后真的在国内直销艾塑菲，不再找第三方代理商，那么不仅能一年增几亿元营收，销售成本也将进一步降低，维持爱美客此前的快速增长。
如今，爱美客拒绝与江苏吴中继续合作的态度十分坚决，江苏吴中也明确表示要通过法律途径维权，未来两家公司肯定免不了有一场官司要打。但爱美客收回代理权后所面临的问题还不止这些。
03千亿医美市场“洗牌”
这场代理权之争爆发的时点，对江苏吴中堪称雪上加霜。2025年7月13日，公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，认定其2020-2023年年报存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形。
曾经凭借艾塑菲创造的业绩神话，如今被监管认定为财务造假，7月14日起，江苏吴中股票已被叠加实施退市风险警示，站在了生死边缘。
因此这场围绕一支“童颜针”的争夺战，已然超出两家企业的利益博弈，背后折射出医美行业更深层的洗牌。
《2024医疗美容行业白皮书》显示，2023年我国美容行业市场规模已达2804亿元，预计2025年市场规模有望达到3816亿元。
然而在整个行业快速增长的背景下，2025年一季度，与爱美客并称为“玻尿酸三巨头”的昊海生科和华熙生物均出现了不同程度的业绩下滑，其中昊海生科营收、净利润同比分别降4.25%、7.41%；华熙生物营收降20.77%、净利润降58.13%。
与此同时，以巨子生物、锦波生物等胶原蛋白龙头企业却异军突起，其中巨子生物2024年收入增长超50%，锦波生物一季度增超60%。
巨子生物和锦波生物的业绩增长依托的是中国重组胶原蛋白市场的高增长。根据“弗若斯特沙利文”的资料，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。
如此高速的增长也吸引了大量资本的关注，巨子生物当前市值已超600亿港元，超过“玻尿酸三巨头”；2025年6月，钟睒睒通过养生堂向锦波生物注资34亿元，成为其第二大股东。
面对胶原蛋白“新势力”的冲击，华熙生物率先坐不住了，通过官方渠道发文《概念总在重演，科技永远向前》，痛斥资本市场“捧胶原、踩玻尿酸”的行为，所引用的资料直指巨子生物。巨子生物也迅速接招，一场玻尿酸巨头和胶原蛋白巨头间的舆论战就此展开。
相对于华熙生物的舆论战，爱美客收购当红的“童颜针”品牌艾塑菲，疑似要直销相关产品的动机也不难理解了。只是如此一来，就苦了江苏吴中这个刚刚通过代理艾塑菲找到业绩增长点的代理商了。若无法恢复独家代理商身份，又将给江苏吴中在资本市场的处境蒙上一层阴影。
不过爱美客通过艾塑菲能获得怎样的增长也具有不确定性。在公开资料显示，艾塑菲是国内第三个获得注册的童颜针产品，再加上艾塑菲此前已经获得全球多地市场的认可，这给了艾塑菲高定价的底气。
但随着国内童颜针产品注册提速，目前已有至少9款产品获得注册，其中仅7月11日就有2款获得注册。
大量新产品的进入让童颜针市场也出现价格崩塌的迹象。6月10日，新氧推出了包含艾维岚的“奇迹童颜”项目，定价为5999元/支，不到艾维岚官方指导价18800元的三分之一，这引起了艾维岚品牌方的强烈不满，并发文质疑其产品渠道的合规性。此事也让童颜针的高利润暴露在公众视野内。
回过头来再看这场艾塑菲的代理权之争，实则是医美行业加速洗牌期的一个缩影。当童颜针从蓝海走向红海，激烈的市场竞争倒逼产品价格下探，头部企业对核心产品的渠道控制权、市场定价权争夺必然愈发激烈。
资本市场从未如此直观地见证过一款产品如何决定一家企业的未来。江苏吴中在退市边缘的最后挣扎，与爱美客强势整合渠道的资本手腕，折射出中国医美行业从野蛮生长走向资源集中的必然阵痛。
而随着这场行业大洗牌的结束，终将诞生一个更透明、更规范也更残酷的医美新江湖。
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